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财务杠杆及其在筹资决策中的运用(2)

时间:2020-05-19 20:51来源:毕业论文
(二)研究综述 二、相关理论 (一)资本结构相关理论 目前对于财务杠杆的研究主要集中在资本结构理论的基础上,因此我们来简单介绍一下现代的几个

(二)研究综述

  二、相关理论

(一)资本结构相关理论

目前对于财务杠杆的研究主要集中在资本结构理论的基础上,因此我们来简单介绍一下现代的几个比较主要的资本结构理论。

1.MM理论

1958年F.Modigliani和M.H.Miller共同发表了论文《资本成本、公司成本和投资理论》,后人称其为MM理论。MM理论分为无税MM理论和有税MM理论。无税MM理论即最开始提出的,其中最有名的一个论题就是在完全市场的假设条件下,在没有税的情况下,企业价值与企业的资本结构没有关系。因为该理论过于脱离现实,后来便将所得税纳入分析中来,形成有税条件下的MM理论,主要论述了在有税条件下,企业增加负债可以使企业价值得到增加。

2.权衡理论

权衡理论是在MM理论的基础上的进一步完善。企业为逃避缴纳所得税而加大举债的冲动容易引发财务危机,如何降低企业的财务拮据成本,使利息税盾效应牢牢占据主导地位,使企业价值得到安全增加是权衡理论的进步。

3.优序筹资理论

优序筹资理论是指在信息不对称的情况下,不同的筹资顺序会影响企业的资本结构。举例来说,如果有一家公司要为一个新项目筹资,假设该公司首先采用发行新股票的方式,那么容易使市场认为这是决策人对当前股价信心不足,导致股价下跌,造成现有股东的净损失。所以为了避免这种情况,决策者应当优先考虑企业的内部资金,然后是举债,最后迫不得已才是发行新股。事实证明也确实如此。优序筹资理论很好地解释了行业内资本结构的差异,但行业间资本结构的差异只能用权衡理论来解释。

(二)财务杠杆相关理论

阿基米德曾说:“给我一个支点,我能翘起整个地球”。这就是阿基米德著名的杠杆原理,物理学上,人们把杠杆又分为省力杠杆,费力杠杆和等臂杠杆三种,所以,杠杆原理也被叫做杠杆平衡条件。杠杆原理同样适用于经济学,财务杠杆即是如此,企业投资利润率大于负债利息率时,即相当于“省力杠杆”,会为企业所有者带来收益;但当投资收益率比负债利息率低时,即相当于“费力杠杆”,吃力不讨好,还“赔了夫人又折兵”,会损害企业所有者的利益;当然也会有企业投资利润率等于负债利息率的时候,这就是经济学中的“等臂杠杆”,即财务杠杆平衡,不亏但也不赚。但对于企业来说,正所谓商人无利不起早,讨不到好处的事不会去做,所以只有“省力杠杆”才是可取的,在企业的实际运营中,都要尽量规避出现“费力杠杆”和“等臂杠杆”的情况。

在分析财务杠杆的过程中,方式方法有很多,常用的有分析财务杠杆利益(损失),计算财务杠杆系数,并配合每股利润分析法,比较资本成本法等方法进行筹资结构优化,控制财务风险。

1.财务杠杆利益(损失)

企业在使用财务杠杆(负债经营)的过程中使所有者权益增长称为财务杠杆利益,使所有者权益减少称为财务杠杆损失。那么,在负债后企业所能取得的资本收益,也就是财务杠杆利益(损失)即为企业的投资收益与债务利息的差。用公式可表现为:

 同时可得出系数

财务杠杆系数(DFL)是普通股每股收益变动率(企业权益资本收益变动率)相对息税前利润变动率的比值或者说倍数,用来衡量财务杠杆作用的大小。一般的,DFL越大,财务杠杆的作用就越大,企业所要承对的财务风险也越大。通过财务杠杆的定义我们可以看出,在其他条件不变的情况下,①DFL与息税前利润率呈负相关,源Z自L优尔W文·论^文]网[www.youerw.com,息税前利率越高,DFL越小;息税前利率越低,DFL越大。②DFL与负债利息率呈正相关,负债利息越高,DFL越大;负债利息越低,DFL越小。③DFL与负债比率呈正相关,企业负债比率越高,DFL越大;负债比率越低,DFL越小。财务杠杆系数的计算方式为: 财务杠杆及其在筹资决策中的运用(2):http://www.youerw.com/kuaiji/lunwen_52125.html

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