中国股市日历效应研究_基于随机优势的方法 第2页

一、导论
随着我国将在2007年年内推出股指期货交易，指数期货的相关研究正在成为理论界和实务界面对的课题。以前，学者对指数期货的研究都集中于美、欧、日、韩以及我国港台地区的市场，针对国内首只金融期货——沪深300指数期货的实证分析严重不足，对其标的指数运行特征的研究也部分受限于沪深300指数发布时间较晚而相对匮乏。但作为重要的市场异常现象之一的日历效应，代表着市场呈现某种规律性变动，这对投资者投机、套利和规避风险有着重要的参考意义。
行为金融学中关于“日历效应”的研究是一个非常重要的领域，1970年代中期后引起了金融学界的关注，并出现了大量的理论和实证研究，包括对美国等主要成熟股市以及其他新兴市场，以及对于现象的解释。在西方发达国家的股票市场和新兴市场均被发现存在着日历效应，表明股市的弱式有效性遭到一定程度的质疑。
Fama（1965）提出有效市场假说（EMH），认为市场对信息的反应是即时的，没有人可以利用这些公开信息长期、持续地获取高于市场风险调整后的收益，也就是说，没有人可以“战胜市场”。然而，行为金融学的诞生正是建立在大量实证和日常观察的基础上，发现金融市场上许多的异常现象，而传统金融学说无法做出完美解释。日历效应正是其中一种著名的异常收益的现象，它包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应等。虽然许多文献都已经证实了在全球各大市场上均存在着日历效应，但由于样本数据的差异和检验方法的区别，其结论并未达成一致。近年来，由于中国经济的迅速崛起和资本市场的逐步开放，对中国股票市场月份效应的研究也不断出现。然而，这些研究成果均存在样本时间较短、检验方法存在弊端等问题，使得结论的可靠性不足。
为克服上述缺陷，本文试运用不确定性条件下的投资决策手段——随机优势法（Stochastic Dominance），基于上海证券交易所1993~2008年的样本数据对日历效应进行重论文范文http://www.chuibin.com/  新检验。同时，为了作为对比，我们也加入均值—方差模型的分析结果，使得结论更具可信度。
本文余下部分的结构安排如下：（二）对过去研究文献的回顾和检验方法的评述。（三）阐述数据来源和研究方法。（四）提供实证检验结果。（五）进行有效集分析。（优）总结全文。

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“日历效应”是金融市场微观结构理论研究中重要的发现. 早在1985 年, M c In ish 和Wood 利用分钟数据发现日内的波动率都是开盘与收盘时高, 中间低, 即通常所说的波动率的日内“U ”型模式[1 ]; A dmat i 与Pf leiderer, B rock 与Kleidon 各自给出了日内“U ”型模式的理论解释[2—3 ] , Hedvall 对他们的解释进行了比较[4 ]; 另外, A ndersen 和Bo llerslev 研究了“日历效应”与波动持续性之间的关系[5 ]; A ndersen 和Bo llerslev 系统地分析了“日历效应”,并解释了它产生的原因, 并研究了德国马克对美元的汇率数据的“日历效应”[6 ].但是, 金融市场微观结构理论还只是从定量的角度研究“日历效应”, 为了对金融市场有更深刻地理解, 需要从定量的角度去研究“日历效应”. 由于“日历效应”本质上是一种非线性关系, 所以本文提出用小波神经网络(W avelet N eu ral N etwo rk, 简称WNN ) 来定量刻画高频数据“日历效应”. Pat i 和Krishnap rasad 最早提出了离散仿射小波网络模型[7 ]. Szu 提出连续小波变换的两种自适应小波神经网络模型[8 ]: 一种用于信号表示, 偏重于函数逼近; 另一种偏重于选取合适的小波作特征提取. Bask sh i 和Stephanopo lou s 采用正交小波函数作为神经元的激活函数, 提出了正交多分辨小波神经网络[9 ]. Zhang Jun 选用正交且具有紧支特性的尺度函数对函数逼近[10 ]. 高协平和张钹针提出一种小波区间网络模型[11—12 ].本文下面的研究是这样安排的: 第1 节详细讨论了“日历效应”的概念, 并提出使用的小波神经网络(WNN ) 模型来定量地刻画“日历效应”; 第2 节在上证指数高频数据的基础上,利用小波神经网络(WNN ) 模型对上海股票市场的“日历效应”进行估计; 第3 节是结语部分, 对本文研究作了总结, 对未来的研究作了展望。
证券的流动性是指证券的变现能力。从证券流动性的概念来看，其本质是指在现在价位不变的情况下或在价位波动较小的情况下，能够卖出证券的数量或金额，如果能够卖出的数量或金融较大则该证券的流动性较好。从另外一个角度来看，流动性还指在现在价位不变或在价位波动较小的情况下，能够买入证券的数量或金额，这也是证券市场比较普遍存在的流动性问题。个人投资者对流动性的要求较低，而机构投资者则异常关注流动性的风险问题。如封闭式基金分红、开放式基金面临巨额赎回时都会遇到资产变现的问题，尤其是后者。中国股票市场波动性较大，在市场上涨时，基金管理者希望提高仓位来获取股市上扬带来的收益；但市场下跌时经常出现交易量急剧论文范文http://www.chuibin.com/  减少的情况，如果这时出现较大数额的基金赎回申请，基金需要进行仓位调整，这就涉及到资产的变现问题，基金面临的流动性风险将最终影响单位资产净值。近期开放式基金扩容速度不断加快，前期市场讨论的封闭式基金转开放的问题也已经浮出水面，基金银丰契约中规定1年后由封闭转开放，届时封闭转开放将会成为市场趋势，这也对目前封闭式基金投资运作中的仓位控制提出了更高的要求。相应的流动性风险研究、测度就成为各基金管理公司进行风险管理的首要问题。另外，固定受益证券如国债、企业债相对于股票而言，市场的流动性较低，因此基金在买卖国债、企业债时，较难获得合理的价格或者要付出更高的费用。

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